Газовый рынок вверх дном — новая норма для Европы?

Хавьер Блас, обозреватель Bloomberg Opinion по энергетике и сырьевым товарам, о том, как высокие цены отбили у Европы охоту делать запасы на следующую зиму и что ждет дальше.

Крошечная немецкая деревня Реден, на полпути между Гамбургом и Франкфуртом, не особо похожа на эпицентр следующей фазы европейского энергетического кризиса.

Над землёй — просто пасторальная сценка и пасутся коровы. Но ниже, на глубине 2000 метров под землёй, разыгрывается настоящая драма. Именно там находится крупнейшее в Германии подземное хранилище природного газа, способное запасти достаточно газа для отопления 2 миллионов домов в течение года.

Сейчас оно почти пустое, а стоимость его заполнения к следующей зиме составляет почти 2 миллиарда евро по текущим ценам.

Крупнейшее газовое хранилище в Германии опустело
Хранилище в Редене вышло из зимы 2024-2025 гг. с небольшим количеством природного газа, что может привести к трудностям с пополнением запасов этой весной и летом.

Источник: Газовая инфраструктура Европы
Примечание: % от общей вместимости

Когда-то рутинный процесс сейчас уступил место вопросам о том, когда его заполнять и кто будет платить по счетам. На кону стоимость отопления для европейских семей следующей зимой, а для политиков — потенциальный инфляционный сюрприз.

Подземное хранилище Rehden, которое простирается на площади, равной 910 футбольным полям, теперь стало заложником игры на нервах, в которой участвуют трейдеры сырьевых товаров, коммунальные службы, брюссельские регулирующие органы и даже Владимир Путин

Исход этой игры будет воспроизведен на десятках других европейских газовых хранилищ и определит конъюнктуру рынка для летнего сезона, официально начавшегося во вторник, когда трейдеры закрыли сделки по зиме 2024-25 гг.

Если ничего не изменится, летний сезон станет пятым подряд, когда Европа будет бороться с высокими ценами и неопределенностью в поставках.

Обычно «невидимая рука рынка» даёт команду заполнять хранилища, подобные Редену. Поскольку спрос на газ низкий весной и летом, топливо является самым дешевым, поэтому именно тогда коммунальные службы и трейдеры покупают газ и хранят его под землей. В то же время они продают фьючерсы на газ для поставки зимой клиентам, которые хотят зафиксировать цены. Обычно разница в ценах между летом и зимой достаточно ощутима, чтобы покрыть издержки хранения и расходы на финансирование, а также обеспечить прибыль.

Но в течение последних пяти месяцев это так не работало. Рынок перевернут наоборот относительно своей классической структуры: газ этой весной и летом стоит так же дорого, как и для поставки следующей зимой.

Причина во многом связана с ситуацией в таких местах, как Реден: уровень запасов после зимы ниже обычного, и без поставок по российским трубопроводам Европе придется платить более высокие цены, чтобы переманить грузы СПГ из других регионов.

К счастью для Европы, мировое производство СПГ растет, и, по крайней мере в этом году, Китай не покупает много СПГ, поэтому конкуренция не слишком интенсивна.

Европейские запасы газа ниже, чем в 2022-2023 годах
В процентном отношении к своей мощности европейские запасы природного газа к концу зимы составили чуть менее 35%, что ниже среднего показателя за 10 лет.

Источник: Газовая инфраструктура Европы

Европейские газовые хранилища завершили год 2024-25 на одной трети мощностей, что значительно ниже 55% и 58% двух последних предыдущих сезонов, которые были теплее обычного.

Потребовалась всего лишь обычная зима, чтобы выявить хрупкость баланса спроса и предложения. «Добили» ситуацию потеря с 1 января 2025 года российского трубопроводного газа через Украину и несколько недель безветренной погоды, что снизило выработку возобновляемой электроэнергии и еще больше сократило газовые запасы.

Сам Реден практически пуст, примерно на 7% мощности. За последние 15 лет уровень запасов на площадке был ниже только один раз — в 2021-2022 годах, когда ее владелец, в то время российский государственный газовый гигант «Газпром», не заполнил хранилище. Берлин национализировал площадку в конце 2022 года после начала конфликта на Украине.

И тут вступили в дело регуляторы. Европейский союз постановил, что хранилища должны быть заполнены на 90% от своей емкости к 1 ноября. Брюссель пересматривает это решение после жалоб нескольких стран-членов. Обсуждается выбор уровня заполнения хранилища на 80-90%, что дает странам свободу действий.

Брюссель вряд ли объявит о каких-либо изменениях до 14 апреля, когда официальные лица должны обсудить этот вопрос.

Обычно европейские запасы газа начинают расти с конца марта, особенно в выходные дни, когда потребление снижается.

Пока что в хранилища поступило очень мало. Газовые трейдеры ожидают увидеть больше закачек к концу апреля, отчасти потому, что некоторые хранилища — особенно во Франции —законтрактовали поставки еще в сентябре и октябре 2024 года, до того, как ценовой спред стал обратным; поэтому закачка газа в эти хранилища имеет экономический смысл.

Но отсутствие ценового стимулирования с ноября помешало многим бронировать мощности хранения. Газовые трейдеры считают, что около 50% некоторых европейских хранилищ, в частности в Германии, остаются незарезервированными.

SEFE, немецкий государственный поставщик энергии, недавно заявил, что «текущий рынок мощностей для хранения газа продолжает оставаться сложным». Когда SEFE попыталась продать мощности хранения на площадке Rehden еще в январе, она потерпела неудачу.

Результат — игра «кто первый моргнёт».

Европейский газовый рынок перевернулся
Обычно цены на газ ниже летом, когда спрос низкий, чем зимой, что стимулирует его хранить. В этом году все не так.

Европейские политики, похоже, надеются, что по мере падения спроса на газ в первые недели апреля избыток снизит цены на весну и лето ниже уровней цен на следующую зиму, создавая экономический стимул для хранения газа.

Если Брюссель снизит целевой показатель хранения с 90% до, скажем, 85% или даже 80%, сократив объем газа, который необходимо закупить с апреля до конца октября, спред может сместиться еще быстрее. Рынок уже предвидит этот политический шаг.

Пока что спред движется в том направлении, которое хотят видеть правительства. С пика более 6 евро за мегаватт-час он упал до 0,5 евро за МВт-ч. Тем не менее, это намного выше минус 2 евро за МВт-ч, наблюдавшихся в сентябре-октябре, когда обычно резервируются мощности для хранения. Если цены на весну и лето не упадут значительно ниже цен следующей зимы, газ не поступит в хранилище.

По другую сторону в этой игре выступают некоторые коммунальные предприятия, трейдеры сырьевых товаров и хедж-фонды. Все ожидают, что запасы будут расти медленно в этом месяце, что вызовет тревогу в европейских столицах по поводу того, хватит ли у них газа на следующую зиму.

Если они правы, европейские страны могут положить на стол деньги налогоплательщиков, чтобы убедиться, что газ закупается и хранится.

Германия обсуждала государственное вмешательство в газовый рынок в начале этого года, но позже заняла выжидательную позицию.

«Темной лошадкой» в этой игре является Россия. Если Россия и США заключат сделку по Украине, часть ее трубопроводных потоков природного газа может вернуться в Европу до наступления следующей зимы.

Я предполагаю, что все будут выжидать до середины мая. К тому времени появится больше ясности и намётки объемов, зарезервированных под хранение на таких объектах, как Реден. Но если зимние цены 2025-26 годов не поднимутся значительно выше весенне-летних котировок, правительствам придется что-то придумывать.

Источник: Bloomberg